中金公司：1Q19盈利能力环比回升明显，宝马产品大年带来高(2)
评论盈利能力环比回升明显，收入与销量均取得稳健增长。永达1Q19实现综合收入139.5亿元，同比增长9.9%，新车销量同比增长12.8%至4.24万辆，新车销售收入、售后收入、佣金收入分别同比增长8.8%、15.6%和10.6%，较4Q18增速加快；由于基数较高，且1Q18为去年至今终端折扣最小、毛利率最优时期，公司1Q19净利润同比下滑11.7%，但环比增长9.5%至3.46亿元，综合毛利率达到11.3%，同比下滑0.7ppt，环比提高1.1ppt，我们预计主要受益于公司新车毛利率环比回升，盈利能力环比改善明显。短期来看，终端价格企稳回升，宝马2Q补贴有望增厚利润。今年一季度，宝马终端价格较为稳定，在补贴到位后，毛利率水平环比提升。进入2Q后，终端价格继续回升，尤其是即将换代的3系，由于旧款3系已经停产，折扣较2018年底约有6~7ppt的收窄；捷豹路虎受益于供货节奏调整，价格和盈利能力也有所改善。宝马2Q补贴已经确认，有望继续提升公司新车销售毛利率。在新车价格持续改善，需求回暖的趋势下，我们预计公司业绩将逐季环比提升。中长期来看，宝马产品大年带来业绩高弹性。宝马今年新品周期强劲，上周上海车展已亮相新3系与X7，获得市场较高关注度，X7发售后订单火爆，由于供应量有限，市场目前处于供不应求状态。新3系预计2Q正式上市，旧款3系基本保持月销万辆以上，1Q19销量4.1万辆，同比增长22%，新3系上市后折扣将大幅收窄，增厚新车销售毛利。此外，公司还有多款改款或动力升级版本车型将推出，强劲的新品周期有望带来业绩高弹性。估值建议我们维持公司19、20年盈利预测15亿和17亿元。公司目前股价对应7.9x/7.0x2019e/2020eP/E，维持推荐评级，考虑到板块估值中枢上移，我们上调公司目标价26%至9.2港元，对应10x/8.8x2019e/2020eP/E，距现价有25.7%的上行空间。
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