[公告]武汉正通联合实业投资集团有限公司:17正通01：武汉正通联合实业投资集团有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告
时间：2019年06月05日 18:45:40 中财网
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
行业分析
2018 年，受宏观经济增速回落及乘用车购置
税优惠政策退出等多因素影响，中国汽车市
场销量首次呈现负增长，但豪华车市场在消
费升级以及进口关税调整的刺激下，整体表
现仍较好
2018
年
，
受
购置税优惠政策全面退出
、
宏观经
济增速回落、中美贸易摩擦以及
“
国六政策
”
等因素
的影响
，
我国汽车产业面临较大下行
压力
。根据中
国汽车工业协会数据，
201
8
年国内汽车产销量为分
别为
2,780.92
万辆和
2,808.06
万辆，同比分别
下滑
4.16
%
和
2.76
%
，
为
190
年来首次
出现
负增长
。
图 1：2005~2018 年我国乘用车销量及增速
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理
乘用车方面，
201
8
年全国乘用车产销量分别完
成
2,352.94
万辆和
2,370.98
万辆，同比分别
下降
5.15
%
和
4.08
%
。分车型看，受小排量乘用车购置
税
政策
退出
影响，
2018
年
轿车产销量分
别为
1,146.58
万辆和
1,152.78
万辆，同比分别下降
3.95
%
和
2.70
%
；
SUV
方面，随着
市场趋向饱和及
A
级
轿车中低端产品性价比持续提升，
SUV
对轿车市场
的分流和升级效果减弱
，
201
8
年全年产销
量
分别为
995.86
万辆和
99.47
万辆，同比
分别
下滑
3.19
%
和
2.52
%
，
国内
SUV
市场由近几年的高速增长进入下
行阶段
；
此外
受紧凑型
MPV
（多功能乘用车）
市
场
萎缩影响，
201
8
年全国
MPV
产销量
继续下滑
，
分别为
168.49
万辆和
173.46
万辆，同比分别下降
17.87
%
和
16.2
%
；
201
8
年交叉型
乘用车产销量分
别为
42.01
万辆和
45.26
万辆，同比分别下降
20.75
%
和
17.26
%
，
继续
呈
下滑
趋势
。
从豪华车市场来看，
由于豪华品牌汽车
中小排量车型占比较小，其销售
受购置税政策影响有限。近年来，在国内消费升级、
豪华车
市场渗透率提升的
背景
下，奔驰、宝马以及
保时捷等豪华品牌陆续进行了产品系列的升级换
代，豪华车市场进入强产品周期
。上述因素
使得豪
华车市场表现仍较为优异。
根据中国汽车工业协会
数据，
2018
年
，我国豪华车市场累计销量
285
万辆，
同比增长
8.5%
。
政策方面
，
财政部及国家税务总局于
2018
年
5
月
22
日
发布关于
《国务院关税则委员会关于降
低汽车整车及零部件进口关税的公告》
（以下简称
“
公告
”
）
，
公告指出
，
自
2018
年
7
月
1
日起，降低
汽车整车及零部件进口关税
，
将汽车整车税率为
25%
的
135
个税号和税率为
20%
的
4
个税号的税率
降至
15%
，将汽车零部件税率分别为
8%
、
10%
、
15%
、
20%
、
25%
的共
79
个税号的税率降至
6%
。
整体
来
看，
2018
年国内乘用车销量低迷，
未来
低增长或将成为常态。
但豪华车市场景气度受消费
升级
、
强产品周期因素的驱动
及减税政策的刺激
而
进一步提升
，
未来有望保持较为良好的增长趋势。
全国机动车保有量进一步增加，中国乘用车
售后服务市场或将实现快速增长
机动车保有量方面
，
根据中国公安部交通管理
局
数据统计
，
截至
2018
年我国机动车保有量达
3.3
亿辆
，其中汽车保有量
2.4
亿辆，比上年增加
0.23
亿辆，同比增长
10.60%
，其中小型载客汽车首次
突破
2
亿辆。从车辆类型来看，小型载客
汽车保有
量较
2017
年增加
0.21
亿辆，同比增长
11.60%
，是
汽车保有量增长的主要组成部分；私家车（私人小
微型载客汽车）持续快速增长
，
2018
年保有量达
1.89
亿辆，近五年均增长
1,952
万辆。伴随着机
动车保有量持续上升及车辆
老化，预计中国
乘用车
售后服务市场规模有望实现快速增长。
业务运营
201
8
年
随
着
4S
经销
网络
的扩张，
公司
营业总
收入
继续
保持增长，
当
年公司营业总收入
为
367.87
亿元
，同比增长
4.91
%
。从收入构成来看，公司收
入主要来源于销售整车、售后服务、物流服务以及
润滑油
。
其中，新车销售收入占比最高，是公司主
要的收入和利润来源。
201
8
年，公司销售整车、售
后服务、物流服务
及润滑油
和其他业务
分别实现收
入
310.70
亿元、
42.71
亿元、
7.53
亿元和
6.93
亿元，
占营业总收入的
比重
分别为
84.46
%
、
11.61
%
、
2.04
%
以及
1.8
%
。
图 2：2018 年公司营业收入构成
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
2018年，公司4S经销店规模进一步扩张，新
车销售业务仍是公司收入主要来源；经销商
业内竞争激烈，利润主要来源于汽车厂家返
点
新车销售业务是公司收入的主要来源。公司以
发展豪华及超豪华品牌为主，
销售地区主要集中在
一线与省会城市
。
截至
201
8
年末，公司共有
113
家
4S
店，
较
上年
增加
4
家，
经销网络覆盖
16
个省
及直辖市。品牌方面，截至
201
8
年末，公司
经营
品牌达
22
个品牌，其中
13
个为豪华及超豪华品牌
，
包括宝马、捷豹
&
路虎、进口大众、奥迪、保时捷
及凯迪拉克等，
公司与
各品牌汽车厂商建立了较为
稳固的合作关系；其中公司获权在国内经营
29
家
宝马经销店，是中国规模较大的宝马经销商之一，
同时获权经营
3
家保时捷店、
18
家捷豹
&
路虎店、
16
家沃尔沃店
、
7
家奔驰店
及
15
家奥迪店。
表 1：2016~2018 年公司新车销售情况
2016
2017
2018
销量（辆）
94,865
107,222
110,837
销售收入（亿元）
266.15
298.41
310.70
均价（万元/辆）
28.06
27.83
28.03
品牌数量（个）
21
22
22
4S店数量（家）
90
109
113
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
201
8
年
，受益于
豪车市场景气度的提升
、
公司
经营规模
扩大
、
较好的服务质量以及与汽车厂商较
为稳固的合作关系，公司新车销量
较上年度
有所
增
长
，
当年
公司销售新车数量
110,837
辆，同比增长
3.37
%
。受益于此，公司当年销售收入
增加，
全年
实现
新车销售收入
310.70
亿元
，同比增长
4.12
%
。
从
销售的品牌结构来看，
201
8
年，宝马、奥迪、
保时捷、路虎和进口大众
5
个高端品牌的销售数量
占总新车销
量的比重达
61.15
%
，豪华及超豪华品
牌汽车占据了公司很大的销售比例。其中公司作为
中国核心的宝马经销商，
201
8
年宝马车占公司新车
销量的比重达到
23.10%
，
占比
较
上年提升
2.59
个
百分点
。从销售收入来看，
201
8
年，公司宝马、奥
迪、保时捷、路虎和进口大众的销售收入占新车销
售总收入的
80.39
%
，
略有下滑
。
表 2：2016~2018 年公司主要经销品牌汽车销售情况
单位：辆
2016
2017
2018
宝马
销量
22,234
24,784
28,473
保时捷
销量
1,484
1,949
2,849
奥迪
销量
14,578
16,809
19,075
路虎/捷豹
销量
10,118
12,343
10,481
进口大众
销量
611
555
409
东风日产
销量
12,610
13,219
11,723
别克
销量
6,480
5,888
5,016
东风本田
销量
1,532
1,720
1,558
现代
销量
2,903
1,682
1,773
沃尔沃
销量
12,470
14,766
14,371
凯迪拉克
销量
667
918
802
讴歌
销量
191
293
173
奔驰
销量
2,927
4,925
6,671
英菲尼迪
销量
664
832
691
一汽丰田
销量
1,732
1,468
1,355
一汽大众
销量
1,475
2,282
2,255
红旗
销量
-
44
451
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
在建项目方面，截至
201
8
年末，公司
在建拟
建项目
均为
4S
店，
预计总投资
10.38
亿元，已投
资
5.38
亿元。未来随着业务的扩张，公司
或将
面临
一定的资本支出压力。
总体来看，
2018
年，公司继续维持与汽车
品牌
厂商较为稳定的合作关系，
此外，
得益于豪车市场
景气度的提升，公司新车销售收入
较上年有所增
长
。同时
，随着公司进一步拓展经销网络，未来
仍
面临一定的资本支出压力。
公司售后服务毛利率水平较高，对整体毛利
贡献较大；物流及润滑油业务运营较为稳定，
收入规模较小但盈利能力较强
公司提供的汽车售后服务业务主要包括汽车
保养服务和零部件销售两大类。随着公司
4S
店网
络的不断
发展
成熟，客户保有量的增长带动售后业
务规模不断扩大，且豪华品牌客户对汽车售后服务
业务的依赖性较强，公司汽车售后业务增长
速度较
快
。目前，公司门店平均店龄为
8
年，其中豪华品
牌
4S
店
平均店龄为
6.
5
年，中高端品牌为
8.5
年，
均已进入成熟期
。
公司处于售后服务业务的快速增
长期
，售后业务对公司的毛利贡献较为显著。
201
8
年，汽车售后服务
为公司
贡献营业收入
42.71
亿元
，
同比增长
10.94
%
，
毛利率为
46.25
%
，
较上年下降
1.0
个百分点，
当年售后服务业务毛利
共计
19.75
亿元，
同比增长
8.58%
，
对公司
毛利
贡献较大
。
汽车相关物流及润滑油贸易业务
方面，
该板块
业务主要是为辅助汽车经销业务发展，规模
较为稳
定
。
201
8
年，公司物流及润滑油业务收入
为
7.
53
亿元
，
基本与上年持平
。
物流业务
方面，公司
主要从事汽车
整车、备件
的仓储及运输，储运能力居武汉地区前列。
物流业
务主要产品分零备件与整车两部分，其中，
零备件
方面，在原有的一汽大众售后备件和马来西亚石油
业务基础上，物流公司开展
了壳牌克莱斯勒油品配
送、大众零部件海德世（供应商）仓储配送业务
；
整车方面，公司汽车物流业务主要服务于国内主流
汽车集团，服务网络覆盖中国
25
个省及直辖市。
作为中国技术领先的汽车物流服务平台，未来业务
发展空间较大
。
201
8
年公司物流业务实现收入
4.80
亿元，
受终端品牌销售下滑影响，
公司
物流
业务收
入
同比
减少
12.29
%
。
公司润滑油业务的主要运营主体
为上海绎格
科工贸有限公司，目前主要客户包括
公司旗下
4S
店集采供应和其他大型汽车经销商集团。
201
8
年
公
司润滑油业务实现的收入为
2.73
亿元，同比
增加
20.26
%
。
其他业务方面主
要
为二手车交易服务、汽车保
险及汽车金融服务等业
务
，其中汽车保险
代理业务
是公司其他业务的主要来源
。
公司于
2013
年
8
月
取得全国性保险代理牌照，现
已在其业务覆盖的各
区域设立保险代理子公司及组建专业保险代理团
队，并与多家全国性保险公司建立了战略合作伙伴
关系。
2018
年公司
实现
其他业务收入
6.93
亿元，
同比增长
13.79%
。
总体来看，随着
汽车销量增长、
4S
店进入成
熟期
以及客户保有量的增长
，公司售后业务规模增
速较快
，
售后业务对公司的毛利贡献亦较为显著。
此外，
物流服务以及润滑油贸易
等其他业务的多元
化发展
仍为
公司收入的较好补充
。
财务分析
以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计
师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留
意见的
201
6
~201
8
年审计报告。所有报表数据均为
合并口径。
资本结构
201
8
年
公司新增多处
经销
网点
及在建工程
以
满足
日常经营需求
，
同时
无形资产因新
纳入的
经销
权
而大幅增长，其资产规模
主要
在上述因素的推动
下进一步扩大。
截至
2
01
8
年末
，
公司总资产为
301.49
亿元，较上年末增长
14.57
%
；
留存收益
的
积累
使得
所有者权益规模
增长
14.79
%
至
104.73
亿
元
。
截至
201
8
年
末
，
公司
总负债达到
196.76
亿元，
同比增加
14.45
%
。
财务杠杆方面
，公司当年
末
资
产负债率
为
65.26
%
，总资本化比率
为
53.60
%
，分
别同比
下降
0.07
个百分点和
6.01
个百分点。
图 3：2016～2018 年末公司资本结构分析
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资产结构方面，截至
201
8
年末，
公司
流动资
产
为
205.25
亿元，
占总资产比重为
6
8.08
%
。具体
来看，货币资金、存货和其他应收款是其主要组成
部分，
三者分别占流动资产的
23.80
%
、
18.50
%
和
44.34
%
。
截至
2018
年末，公司存货
余额
37.96
亿
元，
较
上年
末同比
减少
5.01%
，
主要系为增加流动
性，公司严控库存规模
所致
，
但需注意的是，
由于
汽车销售市场竞争激烈，公司存货仍
存在
一定的
跌
价风险
；
其他应收款
91.09
亿元，
较上年同比增长
21.63%
，
主要受
应收厂家返利增加所致，截至
2018
年末，
应收厂家返利的其他应收款占比为
88.12
%
，
账期均在一年以内，回收风险基本可控
，
但对公司
的流动性产
生一定程度的影响
；
此外，
应收关联公
司的其他应收款占比为
11.8
%
，
主要为对
关联方
非经营性的拆借
，
往来对象较上年无较大变化，
近
年来，公司关联方往来款均维持一定
的
规模，
需关
注
公司
关联方资金占用风险
。非流动资产方面，固
定资产
、
无形资产
及在建工程
是其重要组成部分，
三者
分别占非流动资产的
47.34
%
、
26.16
%
和
15.65
%
。
截至
201
8
年末
，
公司
固定资产
45.56
亿
元，
同比增长
33.04%
，
主要系前期在建工程达到
预定可使用状态的房屋建筑转入固定资产科目所
致
；
无形资产
25.18
亿元，
同比增长
71.9%
，
主要
系公
司于
2018
年
1
月与独立第三方签订战略经营
合作计划，通过
该合作计划
，
公司获得
了
10
家宝
马品牌店及
4
家
mini
品牌店
10
年的经销权，使得
当年无形资产增幅较大
；在建工程余额
15.05
亿元，
同比增加
68.84%
，主要
由于公司扩大经营
规模
，
新建网点投入增加造成
。
负债结构方面，截至
201
8
年末，公司流动负
债
176.40
亿元，
占负债总额的
89.65
%
，
短期借款、
应付票据和
其他
应付款
是其重要组成部分，三者占
流动负债比重分别为
40.38
%
、
19.30
%
和
14.23
%
。
其中，短期借款
为
71.23
亿元，
同比减少
11.25%
，
主要系归还了部分银行借款；
应付票据
34.04
亿元，
同比
减少
12.54%
；
其他应付款为
25.10
亿元，同比
增长
216.4%
，主要为关联公司中国正通
汽车服务
控股有限公司（以下简称
“
中国正通
”
）
对公司
提供
的资金支持
。非流动负债方面，
截至
2018
年末，
公司
长期借款和
应付债券
的余额分别为
5.25
亿元
和
9.03
亿元，
分别占非流动负债的
25.79
%
和
44.35
%
，
规模与去年相当
。
此外
，当年公司
新增
宝
马及
mini
品牌
的
若干门店
1
0
年
经销权
，须于
10
年期内承担该合作计划的固定年费
，
使得公司
当年
末
长期应付款余额新增
2.9
亿
元。
刚性债务方面，截至
201
8
年末，公司总债务
为
120.97
亿元，同比增加
减少
10.15
%
，
主要系归
还了部分短期借款所致
。债务结构方面，
由于
长
期
债务规模
有所上升
，公司当年长短期债务比
为
7.47
倍
，同比下降
2.87
倍
。
债务结构有所改善
，
但
短期
债务占比仍较高，
面临的即期偿债压力依然较大
。
图 4：2016～2018 年末公司债务结构分析
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，
随着
公司
各项业务进一步发展，
其
资产
规模有所增长
，
但
整体负债率
仍
处于较高水
平
。
同时
公司债务主要由短期债务构成，
即期
偿债
压力
依旧
较大
。
盈利能力
201
8
年
得益于
公司
4S
经销
网络
的扩张
及豪车
市场景气度的提升
，
公司
业务规模持续扩大
，
营业
收入同比增长
4.91%
至
367.87
亿元
。
毛利率方面，
受
公司
新车销售毛利率
水平的提升
，
201
8
年全年公
司营业毛利率为
12.82
%
，同比
上升
1.27
个百分点。
表 3：2016~2018 年公司分板块销售收入和毛利率
单位：亿元，%
新车销售
售后服务
物流及润滑油
其他业务
合计
2016
收入
266.15
33.90
6.60
3.81
310.45
毛利率
3.53
48.11
13.48
63.78
9.35
2017
收入
298.41
38.50
7.66
6.09
350.66
毛利率
5.32
47.25
11.62
91.07
11.55
2018
收入
310.70
42.71
7.53
6.93
367.87
毛利率
6.36
46.25
13.81
95.38
12.82
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面
，
由于近年来公司
4S
经销店规
模扩张，期间费用
逐年
上升。
201
8
年公司期间费用
合计为
27.82
亿元，同比增加
2
3.64
%
；三费收入占
比为
7.56
%
，同比增加
1.14
个百分点。
受人力成本
及融资成本的增加
，
公司管理费用及财务费用均有
一定幅度的增长
，
三费管控能力有所减弱
。
表 4：2016~2018 年公司期间费用分析
单位：亿元，%
2016
2017
2018
销售费用
8.91
10.13
10.26
管理费用
6.72
7.17
8.59
财务费用
4.16
5.20
8.98
三费合计
19.79
22.50
27.82
营业总收入
310.45
350.66
367.87
三费收入占比
6.37
6.42
7.56
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额构成方面，
公司利润总额主要由经营
性业务利润构成。
受益于
营业收入增长及毛利率提
升
，公司盈利能力
增强
明显
，
201
8
年公司利润总额
为
18.87
亿元，同比
增加
9.71
%
，经营性业务利润
为
18.20
亿元，
同比
增加
8.08
%
。
图 5：2016~2018 年公司利润总额分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，
公司业务稳步开展
，
营收规模逐步
扩大
，
新车销售
作为
公司主要收入来源
，
其
营业
毛
利率水平
同比
有所提升
，
此外
，
公司
售后服务的
盈
利能力
依旧
较强
，
对公司毛利
形成较好补充
，
公司
整体盈利能力
增
强
，但
三费管控能力
仍
有待
改进
。
偿债能力
获现能力方面，公司
EBITDA
主要由利润总额、
折旧和利息支出构成。
201
8
年
受利润总额及利息支
出增长影响
，
公司
EBITDA
增至
29.45
亿元，同比
增长
5.30
%
。
图 6：2016～2018 年公司 EBITDA 构成
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从偿债指标看
，
201
8
年公司
总债务
/EBITDA
指标为
4.1
倍
，较上年度
减少
1.
46
倍；
EBITDA
利
息倍数
为
4.47
倍，
较上年度
减少
1.57
倍
，
EBITDA
对债务本息
的
保障程度
仍处于较好水平
。
经营性现金流方面，
2018
年公司经营性净现金
流量
由
2017
年的净流出转为净流入，为
8.87
亿元
。
同期，经营活动净现金
/
总债务为
0.07
倍，经营活
动净现金
/
利息支出为
1.34
倍，经营活动净现金流
对债务本息的保障程度
有所
提升
。
表 5：2016~2018 年公司偿债能力分析
财务指标
2016
2017
2018
总债务（亿元）
86.05
134.64
120.97
EBITDA（亿元）
14.30
24.15
29.45
资产负债率（%）
62.44
65.33
65.26
总资本化比率（%）
54.83
59.61
53.60
EBITDA 利息倍数（X）
4.75
6.04
4.47
总债务/EBITDA（X）
6.02
5.57
4.11
经营活动净现金流
（亿元）
4.65
-3.45
8.87
经营活动净现金/总债务
（X）
0.05
-0.03
0.07
经营活动净现金/利息支
出（X）
1.54
-0.86
1.34
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至
201
8
年
末
，
公司
对外担
保
金额为
5.04
亿元，
担保对象为关联方
中国
正通
及
成都祺宝汽车销售服务有限公司
，
其中
公司
对
控股
母公司中国正通提供
的担保
为额度
人民币
4
亿元、
期限为一年的备用信用证担保
。
重大诉讼方面，
截
至
201
8
年末，
公司无影响正常经营
的重大诉讼。
银行授信方面，截至
201
8
年
末
，公司共获得
银行授信总额
267.71
亿元，未使用授信余额
15.76
亿元，备用流动性
较好
。
总体来看，
201
8
年
公司
业务
稳步
发展
，
盈利能
力
进一步提升
，
但
短期债务占比较高
，
即期
偿债
压
力
依旧
较大
。
未来
随着公司
4S
经销店
布局逐步完
善
以及售后服务业务不断拓展，
公
司
收入规模
有望
进一步
提升
，公司
整体实力很强，
偿债风险可控
。
结
论
综上，中诚信证评
维持
武汉正通联合实业投资
集团有限公司
主体信用级别为
A
A
，评级展望为
稳
定
；
维持
“
武汉正通联合实业投资集团有限公司
2017
年面向合格投资者公开发行公司债券（第一
期）
”
和
“
武汉正通联合实业投资集团有限公司
2017
年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）
”
信用等级为
A
A
。
附一：武汉正通联合实业投资集团有限公司股权结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
附二：武汉正通联合实业投资集团有限公司组织结构图（截至 2018 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
附三：武汉正通联合实业投资集团有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元）
2016
2017
2018
货币资金
309,339.94
651,859.40
488,439.68
应收账款净额
68,745.13
93,997.54
105,353.97
存货净额
295,731.16
399,675.75
379,638.55
流动资产
1,358,046.74
2,008,987.52
2,052,453.08
长期投资
9,407.36
10,678.41
49,912.46
固定资产合计
374,526.68
342,437.47
606,051.02
总资产
1,887,473.63
2,631,599.01
3,014,949.72
短期债务
838,130.22
1,227,719.26
1,066,941.91
长期债务
22,400.00
118,704.43
142,806.52
总债务（短期债务＋长期债务）
860,530.22
1,346,423.69
1,209,748.43
总负债
1,178,553.10
1,719,158.33
1,967,633.23
所有者权益（含少数股东权益）
708,920.53
912,440.68
1,047,316.50
营业总收入
3,104,549.00
3,506,641.63
3,678,720.07
三费前利润
282,619.85
393,361.20
460,238.57
投资收益
1,070.79
1,271.05
1,534.04
净利润
61,702.47
127,151.53
134,875.82
息税折旧摊销前盈余 EBITDA
142,972.15
241,522.57
294,479.15
经营活动产生现金净流量
46,483.12
-34,473.17
88,676.21
投资活动产生现金净流量
-65,712.89
-193,517.77
-244,590.00
筹资活动产生现金净流量
13,285.74
295,352.04
157,402.77
现金及现金等价物净增加额
-5,908.31
67,350.24
1,499.29
财务指标
2016
2017
2018
营业毛利率（%）
9.35
11.55
12.82
所有者权益收益率（%）
8.70
13.94
12.88
EBITDA/营业总收入（%）
4.61
6.89
8.00
速动比率（X）
0.92
1.01
0.95
经营活动净现金/总债务（X）
0.05
-0.03
0.07
经营活动净现金/短期债务（X）
0.06
-0.03
0.08
经营活动净现金/利息支出（X）
1.54
-0.86
1.34
EBITDA 利息倍数（X）
4.75
6.04
4.47
总债务/EBITDA（X）
6.02
5.57
4.11
资产负债率（%）
62.44
65.33
65.26
总资本化比率（%）
54.83
59.61
53.60
长期资本化比率（%）
3.06
11.51
12.00
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他一年内到期的付息债务
长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期付息债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号
含义
AAA
受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A
受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB
受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB
受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B
受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC
受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC
受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C
受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容
含义
正面
表示评级有上升趋势
负面
表示评级有下降趋势
稳定
表示评级大致不会改变
待决
表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号
含义
AAA
债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA
债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A
债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB
债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB
债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B
债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC
债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC
基本不能保证偿还债券
C
不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
短期债券信用评级等级符号及定义
等级
含义
A-1
为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2
还本付息能力较强，安全性较高。
A-3
还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B
还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C
还本付息能力很低，违约风险较高。
D
不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
中财网
